创投观察 | 人口问题深度探析：红利的蜜糖正在慢慢变酸

英国退欧和美国的唐纳德·特朗普当选总统也是新老观念分歧的另一次展现，年轻人反对退欧、反对特朗普，老年人则支持。我们认为，问题的焦点在于移民与低收入带来的挫败感，未来斗争的关键点可能是老年人捍卫其社会福利，而年轻人捍卫其税后收入。

4、反对意见与日本经验

4.1、反对意见

如果我们认为人口老龄化将导致更高的实际利率，那么为什么还有研究这个问题的其他专家得出了相反的结论呢？

以Krueger和Ludwig的研究为例，我们的差异主要在于政治假设上的分歧。我们认为，政治和社会压力将使与年龄相关的消费继续维持，并有可能略有上升——由适龄劳动者通过税收向老人的转移支付融资，与此同时，养老金也将随着平均工资的增加一同增加。相反，Krueger和Ludwig认为，对适龄工作者征收的税收往往是一成不变的，所以随着人口的老龄化，单位资本替代率（向老人的转移支付）就会下降。当然，在这种情况下，适龄劳动者要储蓄更多，所以给利率带来较大下行压力。因此，Krueger和Ludwig写道：“另一方面，让养老金福利持续且调整税收，将对利率与工资造成巨大影响——相对于固定税率。在税率会发生改变的情况下，个人的储蓄激励被大幅降低。此外，税率的增加，伴随着税后工资的减少，使储蓄变得更加困难。因此，尽管家庭中工作人群占比在减少，然而资本/劳动力之比却基本维持不变——因为家庭储蓄的大幅减少。因此，工资的增加与资本回报的减少在此情景中并不突出。”

Lu和Teulings提出了一个有趣的观点，即认为低生育率意味着均衡实际利率将长期保持较低水平，不过他们对中国的关注比较少。在他们选择的经济体样本中，社会安全网带来的益处差别很大，因此我们预计这些经济体老年人的储蓄行为间或也将有很大差异。

美国联邦储备委员会最近的一项研究报告显示，人口因素将使美国在长时期内维持较低利率。我们认为，虽然他们的数据很丰富，但只局限在国内。当涉及到实际利率的行为时，他们认为，“实际利率与TFP增长成正比，即如果生产率增长下降，利率就会下降”——而这正与我们先前的论述相左。

4.2、日本和北亚的经验真的告诉了我们人口对未来增长、通货膨胀和利率的影响吗？ 在我们看来，不一定

我们认为，日本和北亚的历史经验未必足以指明未来人口结构对经济之影响的轨迹。

20世纪70年代初，在全球人口压力依然良好的状况下，日本人口结构开始发生改变。日本的劳动力日益稀缺，而在世界其他地方却很多。日本的企业如果想要避免劳动力成本的增加，可以选择离岸生产，而事实上他们也确实是这么做的。离岸生产加上制造业就业向服务业的转移，使日本的工资增长依然处在控制之中。

北亚的人口结构正在转向，但起点却是严重的过度投资和过度负债。在过度投资缩减期间，增长疲软，同时即使劳动力供应紧张，资本/劳动力比率也容易下降，且由于产能过剩，通缩压力也将持续。这些影响可能归因于但不一定与人口结构有关。

当绝大多数国家都进入了高阶生产体系后，全球人口的转折点便到来了。

当然印度和非洲的人口也在快速增长，但是在可预见的未来，这些国家不大可能会有大量移民涌入发达经济体，此外，我们怀疑即使资本与技术在未来蜂拥进入这些国家，他们是否真的能转变为现代世界俱乐部的一员。

5、对本文论点的三大挑战

我们认为，有三个风险，可能会使本文的立论基础受到严重削弱：

5.1、风险1：社会安全网撤销

（编辑：惠州站长网）

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